Mike Novogratz, PDG de Galaxy, considère que la baisse actuelle des crypto-monnaies est un changement structurel et non un choc ponctuel. Après des années où les récits sur les crypto-monnaies ont récompensé l'effet de levier, les jetons viraux et les multiples rapides, le marché est en train d'absorber une leçon plus difficile : l'action des prix n'a plus besoin d'un "pistolet fumant" pour chuter. Le bitcoin a chuté de plus de 21% depuis le début de l'année, a touché $60 062 la semaine dernière et se situe environ 50% en dessous de son pic d'octobre 2025. Ce mouvement ressemble moins à de la panique qu'à un changement dans la composition des participants, où les capitaux institutionnels donnent un rythme plus calme et où l'élan des particuliers est moins fort.
À New York, lors du CNBC Digital Finance Forum, Mike Novogratz a présenté cette situation comme la fin de la spéculation, du moins sous sa forme de marché de masse. Il a rappelé l'effondrement de l'effet de levier en octobre 2025, où plus de 1,6 million de traders ont vu environ $19,37 milliards d'euros disparaître en 24 heures, ce qui a endommagé le "moteur de l'histoire" qui attire les acheteurs marginaux dans les transactions risquées. La prédiction financière est directe : les rendements semblent plus faibles, mais les rails deviennent plus utiles. Le prochain cycle, selon ce point de vue, passera par des actifs réels symbolisés, des actions symbolisées et des marchés réglementés. Plus les crypto-monnaies se rapprochent de la fiabilité bancaire, moins elles se comportent comme un casino et plus le marché des crypto-monnaies ressemble à une infrastructure.
Mike Novogratz, PDG de Galaxy, et la fin des thèses spéculatives
Le PDG de Galaxy, Mike Novogratz, affirme que la fin de la spéculation dépendra des personnes qui resteront actives après des réinitialisations répétées de l'effet de levier. Fin 2022, l'effondrement de FTX a déclenché une défaillance rapide de la confiance, et le bitcoin a chuté d'environ 22% en moins d'une journée. Cet effondrement est différent parce qu'il n'y a pas de catalyseur unique, ce qui renforce l'idée d'une rotation lente plutôt que d'un effondrement soudain.
Dans la pratique, le marché se comporte comme un système où les fournisseurs de liquidités et les particuliers sont moins nombreux. Lorsque l'"histoire" s'interrompt, le rétablissement de la participation prend du temps et le marché des crypto-monnaies ne se rétablit pas à temps. La conclusion à tirer en matière d'investissement est simple : le risque est réévalué et les récits perdent leur capacité à l'emporter sur la logique des flux de trésorerie.
Cette évolution renforce également l'attention portée à l'infrastructure de négociation, à la conservation des titres et à la conformité, car les institutions exigent une exécution prévisible. Un point de référence utile est la façon dont les bourses ajoutent des outils d'aide à la décision et de suivi pour réduire le risque opérationnel, comme le font les banques centrales. Les bourses de crypto-monnaies ajoutent des outils de marché d'IA. La phase de spéculation se nourrit de rapidité, tandis que l'allocation institutionnelle se nourrit de contrôles.
Les mécanismes du marché des crypto-monnaies à l'origine de l'effondrement de l'effet de levier de 2025
La cascade de liquidation d'octobre 2025 est importante parce qu'elle a modifié la microstructure du marché. Lorsque des positions à effet de levier sont effacées en une seule journée, les teneurs de marché et les liquidités à haute fréquence se retirent souvent, ce qui élargit les écarts et rend la volatilité plus autorenforçante. Lorsque la liquidité est faible, une pression à la vente, même modérée, entraîne des écarts de prix importants.
Un cas hypothétique nous aide : un bureau de trésorerie fintech de taille moyenne, "NorthBridge Payments", a utilisé l'exposition au bitcoin comme accroche marketing. Après l'effondrement de l'effet de levier, il a réduit le risque directionnel et s'est tourné vers une exposition couverte, obligeant son courtier principal et ses relations d'échange à donner la priorité à la discipline de marge. L'entreprise est restée dans le crypto-monnaie, mais elle a cessé d'alimenter les flux spéculatifs.
Au fur et à mesure que la composition des participants évolue, le prix est moins lié aux réflexes des particuliers qu'à la gouvernance des bilans. C'est là que la fin de la spéculation devient observable : moins d'acheteurs impulsifs, plus de comités de risque et des rotations plus lentes entre les actifs numériques.
Crypto, rails de blockchain et passage aux actifs du monde réel
Mike Novogratz affirme que la valeur à long terme des crypto-monnaies réside dans les rails, et non dans le comportement des billets de loterie. Le règlement par blockchain, la garde programmable et les pipelines d'émission de jetons peuvent amener les services financiers sur des marchés dont l'accès est limité ou coûteux. Cela déplace le centre de gravité du commerce mémétique vers des actifs réels symbolisés avec des profils de rendement plus stables.
Les actions tokenisées relèvent de la même idée : une exposition présentée dans un format qui se compense plus rapidement, se règle avec moins d'intermédiaires et prend en charge les marchés 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7. Il ne s'agit pas d'éliminer la volatilité du jour au lendemain, mais de transformer l'infrastructure des crypto-monnaies en une couche de livraison pour les actifs réglementés.
La réglementation devient l'accélérateur. Lorsque les règles relatives à la structure du marché clarifient les normes en matière de conservation, d'information et de lieu, les institutions passent des programmes pilotes à un déploiement à grande échelle. Le débat politique en cours autour de cadres tels que la loi CLARITY rend ce calendrier pertinent, et le suivi des mises à jour permet, par exemple, via couverture de la mise à jour de la législation sur les crypto-monnaies. Lorsque les règles deviennent spécifiques, les équipes chargées des produits s'en chargent.
Quels changements dans le comportement d'investissement après la fin de la spéculation ?
La spéculation de détail ne disparaît pas, mais elle cesse de dominer le volume. Les institutions cherchent rarement à multiplier par 8 ou 30 les mouvements, et elles considèrent les baisses comme des échecs de gouvernance, et non comme des divertissements. Cela oriente les investissements vers des stratégies où la baisse est limitée et où les rapports sont normalisés.
Il s'agit des changements opérationnels observés dans les bureaux qui passent d'un flux spéculatif à une exposition axée sur l'infrastructure :
- Abaissement des plafonds d'effet de levier et renforcement des exigences en matière de garanties pour les crypto-monnaies et les produits dérivés connexes
- Plus grande attention portée à la conservation, à la ségrégation des actifs et aux audits du risque de contrepartie
- Davantage de positions couvertes, y compris des superpositions d'options pour gérer le risque de fuite.
- Augmentation de l'allocation des actifs réels tokenisés et de la gestion des liquidités sur la chaîne.
- Demande accrue de lieux de négociation conformes et de surveillance transparente du marché
Le fil conducteur est la responsabilité, et c'est le signal le plus clair que le marché des crypto-monnaies est en train de mûrir sous la pression.
Le point de vue du PDG de Galaxy par rapport à la réalité du marché : un tableau comparatif
La fin de la spéculation est plus facile à comprendre lorsqu'elle est mise en correspondance avec des indicateurs de marché observables. Le tableau ci-dessous établit un lien entre le discours du PDG de Galaxy et les signaux pratiques observés dans les échanges de crypto-monnaies et les feuilles de route des produits.
| L'intelligence artificielle à l'épreuve des thèses de Novogratz | Ce que cela implique pour le marché des crypto-monnaies | Ce qu'il faut surveiller dans le domaine des actifs numériques |
|---|---|---|
| Fin de la spéculation : les institutions remplacent la domination du commerce de détail | Moins de poussées haussières, moins de rallyes réflexes, plus d'échanges dans les fourchettes | Flux d'ETF et de dépôts, positionnement des courtiers, taux de financement restant modérés |
| Les narratifs mettent du temps à se reconstruire après une liquidation | Cycles de récupération plus longs après les baisses | Croissance de l'activité en chaîne en retard sur les prix, ralentissement de la création de nouveaux comptes |
| Les rails de la crypto-monnaie s'orientent vers les services bancaires et de paiement | La valeur est attribuée à l'infrastructure et au règlement conforme | Volume de règlement des stablecoins, émission d'actifs tokenisés, adoption de l'audit |
| Les actions tokenisées et les actifs réels modifient les profils de rendement | Des rendements plus prévisibles et des prix moins influencés par les mèmes | Croissance des RWA TVL, projets pilotes de tokenisation réglementée, intégrations de courtiers. |
Pris ensemble, ces signaux soutiennent une prédiction financière : la prochaine vague sera moins influencée par les cycles d'engouement que par la qualité de l'exécution.
La réglementation des crypto-monnaies et l'importance de l'élan donné par la loi CLARITY
M. Novogratz s'est dit convaincu qu'un projet de loi sur la structure du marché tel que la loi CLARITY serait adopté, avec des incitations bipartisanes pour définir les rôles des agences et établir des règles réalistes pour les établissements. Dans le climat actuel, le ralentissement de l'élan agit comme un vent contraire, car l'incertitude bloque l'approbation des produits, retarde l'intégration des institutions et augmente les frais juridiques.
Lorsque les règles ne sont pas claires, le marché des cryptomonnaies se comporte comme un système fragmenté : divulgation inégale, normes de cotation incohérentes et pratiques de conservation variables. Lorsque les règles sont explicites, la conformité devient une liste de contrôle et les comités d'investissement agissent plus rapidement. Ce changement est l'un des plus importants catalyseurs des actifs réels tokenisés et de l'adaptation des flux de travail financiers traditionnels aux rails de la blockchain.
L'orientation politique a également une incidence sur la manière dont les banques s'engagent dans les crypto-monnaies, qui restent une porte d'entrée essentielle pour l'adoption. Le suivi de ces signaux, ainsi que la couverture d'événements tels que l'évolution de la position des banques et des décideurs politiques sur les crypto-monnaies permet d'expliquer pourquoi la volatilité suit parfois davantage les audiences que les graphiques.
Notre avis
Le PDG de Galaxy, Mike Novogratz, ne vend pas une histoire de "crypto-monnaie morte", il décrit une réinitialisation des incitations. La fin de la spéculation se traduit par le passage d'un effet de levier massif et de pompes narratives à une infrastructure, à des actifs réels tokenisés et à un règlement réglementé. Il s'agit d'une promesse plus restreinte, mais aussi plus durable.
Pour tous ceux qui envisagent d'investir dans les crypto-monnaies, la solution pratique consiste à traiter cette phase comme une ingénierie des systèmes : se concentrer sur le risque de contrepartie, les conditions de liquidité, les contrôles de conservation et les délais réglementaires. Le marché des crypto-monnaies évolue toujours rapidement, mais les gagnants ressemblent davantage à des constructeurs de rails qu'à des vainqueurs de concours de battage médiatique.
Si ce cadre se maintient, la prochaine surprise à la hausse viendra des mesures d'adoption, et non d'un nouveau mème. Il est utile de partager et de débattre de ces informations sur l'IA au sein des équipes et des communautés, car le marché fixe le prix d'un nouveau régime en temps réel.