Le bitcoin a ouvert la séance avec un petit rebond, en hausse d'environ 5% à environ $65.9K, mais ce rebond cache une rupture plus profonde dans le positionnement. Entre le pic d'octobre 2025, proche de $125K, et le dernier plus bas, autour de $61,3K, le bitcoin a perdu environ la moitié de sa valeur, et le ton sur les marchés financiers est passé de "acheter les baisses" à "réduire l'exposition". Le signal n'est pas subtil : les baleines sont passées de l'accumulation à la distribution, et les ETF qui ont généré la demande du grand public enregistrent désormais des sorties nettes répétées. Cette combinaison crée un scénario clair de sortie du marché où la liquidité s'amenuise, la profondeur des offres s'affaiblit et les baisses deviennent plus marquées.
La pression est également visible dans les véhicules de substitution. Strategy, souvent considérée comme une expression bitcoin à effet de levier, a fortement chuté et se négocie désormais en dessous de la valeur implicite à laquelle les investisseurs s'attendaient lorsque le bitcoin était en hausse. Même si la direction affirme qu'elle peut assurer le service de la dette convertible en cas de baisse extrême et financer les dividendes pendant plusieurs années, le marché évalue le risque d'investissement au lieu de récompenser la conviction. Dans ce contexte, l'avertissement d'UBS a été lancé avec force : Les crypto-monnaies ne doivent pas être traitées comme des actifs au sens traditionnel du terme. Que l'on soit d'accord ou non, la classification des actifs détermine les mandats, et les mandats déterminent les flux. Telle est la véritable histoire de la volatilité.
Sortie du marché du bitcoin : Les baleines et les ETF deviennent vendeurs
Lorsque les baleines vendent en cas de faiblesse, la bande change de caractère. Les grands détenteurs ont tendance à se répartir dans des poches de liquidité, puis à se retirer, laissant le flux d'ordres au détail absorber l'offre. Il en résulte un marché qui baisse plus vite qu'il ne monte, car la participation des acheteurs devient prudente et fragmentée. Dans la pratique, cela se traduit par de longues bougies rouges, des écarts plus importants sur les places boursières et des niveaux de support plus faibles.
Les ETF ajoutent une deuxième couche de pression basée sur les flux. Les ETF Spot Bitcoin ont facilité l'accès aux portefeuilles traditionnels, mais leur structure permet également de sortir proprement : les actions sont vendues, les participants autorisés les rachètent et les bitcoins sous-jacents peuvent être remis sur le marché. Lorsque les flux sortants persistent pendant plusieurs semaines, il ne s'agit plus de "prises de bénéfices", mais d'un cycle plus large de réduction des risques. Pour les lecteurs qui cherchent à savoir où se concentrent les liquidités en période de stress, ce guide de Principaux échanges et sites de crypto-monnaies permet de cartographier les chemins par lesquels les flux d'ordres migrent souvent.
Les baleines vendent en cas de faiblesse : ce que le comportement des graphiques implique
La distribution des baleines commence souvent tranquillement, puis s'accélère une fois que les niveaux clés s'effondrent. Les rebonds répétés qui s'arrêtent en dessous d'un support antérieur, suivis d'une poussée rapide lorsque les ordres stop se déclenchent, constituent un schéma courant. Il s'agit moins d'une question de "panique" que d'exécution : les grands détenteurs préfèrent vendre lorsque la volatilité augmente parce que le volume s'accroît et que le dérapage devient gérable.
Une façon utile de l'envisager est le contrôle du prix marginal. Lorsque les baleines sont des acheteurs nets, les creux ont tendance à se redresser rapidement car l'offre est absorbée. Lorsqu'elles sont vendeuses nettes, chaque reprise devient une occasion de se débarrasser du risque, et le marché s'alourdit même en cas de bonnes nouvelles. L'idée clé : l'orientation suit les bilans les plus importants, et non les titres les plus retentissants.
Pour que l'analyse reste pertinente, il convient de suivre trois signaux en même temps : les flux nets de la bourse, les profits/pertes réalisés et les créations/rachats d'ETF. Lorsque les trois signaux pointent vers la distribution, les rebonds échouent souvent prématurément. C'est cet alignement qui fait que la sortie de marché actuelle semble plus structurelle qu'émotionnelle.
Avertissement d'UBS et classification des actifs : pourquoi l'étiquette fait-elle bouger l'argent ?
L'avertissement d'UBS porte sur un problème de gouvernance : si les crypto-monnaies ne sont pas traitées comme une classe d'actifs, les cadres d'allocation institutionnels se réduisent. De nombreux régimes de retraite, assureurs et mandats de gestion de fortune conservatrice exigent une classification formelle des actifs, des méthodes d'évaluation claires et une microstructure de marché prévisible. Sans cela, l'exposition passe de l'"allocation stratégique" à la "transaction tactique", et les transactions tactiques disparaissent rapidement lorsque la volatilité augmente.
C'est là que la réglementation des crypto-monnaies est importante. La réglementation ne se limite pas à la lutte contre la fraude ou à la garde des titres. Elle définit également les produits existants, les contreparties qui peuvent les gérer et les catégories d'investisseurs autorisées à y accéder. Une réglementation lente ou fragmentée tend à augmenter les coûts de conformité et à réduire le nombre d'acheteurs importants et cohérents. Pour comprendre comment les lacunes politiques continuent à influencer la participation, il convient de se référer à cette vue d'ensemble de La réglementation américaine sur les crypto-monnaies et ses effets de décalage établit un lien entre la structure du marché et le comportement des flux.
Le risque d'investissement en pratique : mandats, conservation et stress de liquidité
Le risque d'investissement devient mesurable lorsque les systèmes sont contraints de fonctionner sous pression. Les politiques de conservation, les décotes des garanties et les limites des contreparties se resserrent en cas de baisse des cours, ce qui réduit l'effet de levier disponible et amplifie les ventes. Il en résulte des effets de second ordre : même les investisseurs qui souhaitent conserver leurs titres sont contraints de réduire leur exposition parce que les conditions de leur plateforme changent.
Un exemple pratique est celui d'un gestionnaire de patrimoine de taille moyenne, "NorthBridge Advisory", qui gère des portefeuilles équilibrés. Après des sorties répétées d'ETF et une forte baisse de la stratégie de procuration, le comité des risques de l'entreprise abaisse les limites d'exposition aux cryptomonnaies et augmente les réserves de liquidités. La décision n'est pas idéologique. Elle est opérationnelle : moins de points de budget de risque affectés à une pochette volatile signifie moins d'ordres d'achat, ce qui modifie le carburant du prochain rallye.
L'idée finale : La classification des actifs n'est pas un sujet de débat, c'est une contrainte de flux.
Les mandataires du bitcoin sous pression : La décote de la stratégie et l'optique du bilan
Les véhicules de procuration compriment l'exposition complexe en un seul ticker, mais ils concentrent également le risque. Les actions de Strategy ont fortement chuté et sont en net recul par rapport aux sommets atteints précédemment, ce qui reflète la manière dont les marchés boursiers évaluent l'effet de levier, le coût de financement et le sentiment en un seul mouvement. Avec le bitcoin autour de $65.9K, le prix au comptant se situe en dessous du niveau d'acquisition moyen déclaré par la société, proche de $76K, ce qui modifie les récits de "stratégie de trésorerie" à "gestion des prélèvements".
Même si l'entreprise déclare qu'elle peut couvrir la dette convertible dans des scénarios de baisse extrême et financer les dividendes pendant plusieurs années, les marchés boursiers tiennent toujours compte de l'incertitude. Les investisseurs examinent le risque de dilution, les fenêtres de refinancement et si la capitalisation boursière est inférieure à la valeur implicite des bitcoins détenus. Lorsque l'écart se creuse, cela indique une méfiance à l'égard de l'enveloppe, et pas seulement à l'égard de la pièce sous-jacente.
Exposition au bitcoin ou à un proxy : les profils de risque divergent
Détenir des bitcoins et détenir des actions à forte teneur en bitcoins n'est pas la même chose. Les actions intègrent les décisions des entreprises, les structures de financement et le sentiment du marché à l'égard de la direction. Pendant les périodes de baisse des risques, le proxy évolue souvent plus que le bitcoin, car il reflète à la fois la volatilité des crypto-monnaies et l'augmentation des primes de risque des actions.
Pour quiconque construit un modèle de risque, la séparation de ces composantes est importante. Un portefeuille qui traite le proxy comme "équivalent au spot" tend à sous-estimer le risque de queue. L'idée clé : les enveloppes ajoutent des couches, et les couches ajoutent des modes de défaillance.
Instantané des marchés financiers : le risque augmente ailleurs, les cryptomonnaies sont isolées
Les écrans macro montrent un clivage familier : les contrats à terme sur actions et plusieurs indices régionaux peuvent se négocier à la hausse tandis que la crypto-monnaie reste sous pression. Cette divergence est importante parce qu'elle réduit l'idée d'un "sauvetage macroéconomique". Si les actions se stabilisent alors que le bitcoin continue de fuir, c'est le positionnement interne qui est en cause, et non une panique générale.
Dans ce contexte, les traders interprètent souvent mal la corrélation. Le bitcoin est corrélé pendant les crises, mais dans les périodes de baisse des flux, il peut se découpler et chuter sur son propre approvisionnement. Conclusion : il est utile de surveiller les indices boursiers, mais cela ne remplace pas les données sur les flux provenant des baleines et des ETF.
Pour les lecteurs qui considèrent le sentiment comme une donnée mesurable, l'association de l'action des prix avec des indicateurs de positionnement permet d'éviter la chasse aux gros titres. Cette ressource sur les signaux de sentiment du marché des crypto-monnaies offre un moyen structuré de relier les phases de peur au comportement en matière de liquidité.
Réglementation des crypto-monnaies et réalité opérationnelle : pourquoi les sorties s'accélèrent.
La réglementation des crypto-monnaies détermine la rapidité avec laquelle les capitaux partent en cas de stress. Des normes de conservation claires, des rapports transparents et des règles cohérentes en matière de produits réduisent les frictions et stabilisent le comportement des investisseurs. Lorsque les cadres restent inégaux d'une juridiction à l'autre, les grands allocataires se tournent vers la simplicité, ce qui signifie souvent réduire l'exposition lorsque la volatilité augmente.
Sur le plan opérationnel, le stress révèle les points faibles : retraits retardés sur les petites places, écarts plus importants et politiques de garantie plus strictes pour les produits à effet de levier. Les particuliers constatent des baisses de prix, mais les institutions voient un risque opérationnel, et ce risque opérationnel conduit à des décisions rapides de sortie du marché. L'idée est que la réglementation n'est pas abstraite, mais qu'elle réorganise la plomberie du marché.
Liste de contrôle pour la gestion du risque d'investissement dans le bitcoin en cas de sortie du marché
Le contrôle des risques ne consiste pas à prévoir le creux de la vague. Il s'agit de réduire l'exposition aux modes de défaillance qui se multiplient lors des baisses. La liste ci-dessous met l'accent sur les décisions qui restent valables à différents niveaux de prix.
- Suivre les flux nets des ETF quotidiennement, et non hebdomadairement, car la tendance des flux détermine l'offre marginale.
- Observez le comportement des baleines grâce aux mesures de la chaîne et aux flux d'échange pour détecter rapidement les phases de distribution.
- Séparez l'exposition au bitcoin au comptant des actions de substitution afin d'éviter un effet de levier caché.
- Effectuer des tests de stress sur le risque de conservation et de contrepartie dans les bourses et les courtiers utilisés pour l'exécution.
- Définir des règles de sortie avant que la volatilité n'augmente, y compris des limites de réduction maximale et de taille de position.
- Surveiller le financement des produits dérivés et l'intérêt ouvert pour repérer le risque de liquidation avant qu'il ne se concrétise.
Dernier point : lors d'une sortie de marché, le processus l'emporte sur la conviction.
Notre avis
Le bitcoin se négocie toujours comme un instrument à bêta élevé où les flux dominent les fondamentaux. Avec les baleines qui se distribuent et les ETF qui enregistrent des sorties significatives, le chemin de la moindre résistance reste baissier jusqu'à ce que les acheteurs reviennent en nombre et de manière cohérente. L'avertissement d'UBS sur la classification des actifs est important car il correspond à la manière dont les institutions rédigent les règles, et ce sont les règles qui décident si les crypto-monnaies sont placées dans un panier stratégique ou dans une pochette spéculative.
La phase suivante dépend de la structure du marché : produits transparents, liquidité durable et réglementation plus claire des crypto-monnaies. Tant que ces éléments ne seront pas améliorés, le risque d'investissement restera élevé et les marchés financiers continueront à considérer les hausses du bitcoin comme des occasions de réduire l'exposition. Si cette analyse est utile, elle mérite d'être partagée avec tous ceux qui pensent encore que le mouvement actuel n'est que sentimental.